安信证券--康美药业：中药饮片产业链整合者

饮片行业升级整合加速,龙头公司发展潜力巨大。公司所处的中药饮片行业正处于从传统手工业向现代制造业升级转变的过程中,行业成长性好,集中度在提升。0609年中药饮片行业收入、利润总额年复合增长率分别为36.51%、49.56%,2010年15月收入和利润总额分别同比增长38.51%、57.49%。康美的成功在于模式创新:A.中药房托管的销售模式具备异地复制能力,公司除在珠三角地区中医院扩展外,在北京、厦门等地也在逐步突破;B. 公司可生产1,000种饮片、10,000多个品规,多品种、小包装、大规模的生产模式具备较高的进入壁垒;C.公司积极参与行业标准的制定,在规范中构造核心竞争力。在政府扶持中医药发展的背景下,纳入国家药典的355种饮片已进入《国家基本药物目录》, 预期行业未来能够保持30%以上的高增长。康美饮片09年销售额8.7亿元,市场占有率仅为2%,随着公司近年产能瓶颈的突破,未来发展空间巨大。

上游向中药材贸易及中药物流延伸。2007年4月28日,国家药监局颁发《中药材物流公司准入标准(征求意见稿)》,对药品经营及中药材物流企业提出了较高的准入条件标准。康美抓住中药材市场向现代化物流平台升级的机遇,2007年开始,先后在普宁投资建设中药物流配送中心项目,依托吉林新开河公司整合东北人参资源及打造东北最大的中药材集散中心,投资15亿元建设康美(亳州)华佗国际中药城,将康美模式的核心品牌和标准向中药材物流领域延伸。

由于公司资金雄厚、行业经验丰富,有下游庞大的饮片产业支撑,药材贸易的风险可控。公司运作三七项目,预期对今年的业绩会有一定的增厚。新开河今年加大广告投入达2,000万元,预期2010年新开河收入有望翻番达1亿元。

下游向医疗产业延伸。公司投资6亿元在普宁市兴建康美中医院,明年将建成,医院建成后将借助广东中医院的专家资源建立品牌,同时也自身培养医生,目前已开始招聘医生。普宁市有350万人口,医疗资源严重不足,中医院的市场潜力巨大。公司近年不断通过资本运营、向上下游产业链延伸,进一步铸就康美在中药领域中的竞争优势。

给予“增持A”的首次评级,12个月目标价15.8元。我们预计公司20102011年EPS分别为0.42元、0.52元,若按照2011年的业绩给予30倍的PE,则12个月内目标价为15.8元,给予“增持A”的首次评级。

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