精华制药:中药制剂引领持续发展,静待无硫饮片发力

2016年业绩高速增长

公司公告2016年年报:营收8.81亿元,同比增长12.96%;归母净利润1.65亿元,同比大增111.36%;归母扣非后净利润1.61亿元,同比增长112.40%,EPS0.39元,符合之前的业绩预告。控股股东已提议2016年拟10转10派1.5元的利润分配方案,大股东及董监高承诺6个月内不减持。

营收结构优化,毛利率大幅提升

分业务看:主力的中药制剂业务延续良好的增长态势,收入2.60亿元,增长18.29%,毛利率提升1.40个pp,从母公司利润表来看,中药制剂利润增速预计超过50%;化工医药中间体业务由于东力企管的并表因素收入大增123.43%至2.90亿元,同时由于东力企管产品毛利率高,带动业务毛利率提升17.5个PP;化学原料药及中间体业务相对平稳,收入2.04亿元,增长10.20%,毛利率提升3.52个pp;中药材及中药饮片业务由于保和堂(亳州)公司整合与调整,营收下降56.9%至0.94亿元。总体上,由于营收结构的优化(高毛利的中药制剂及东力企管中间体占营收比重的扩大以及低毛利的普通中药材贸易及饮片加工业务的缩小),公司的整体毛利率水平大幅提升10.55个pp至49.65%。报告期内销售费用平稳增长,管理费用由于研发加大及并表因素增长33.80%,财务费用则继续实现净流入。

中药制剂将引领公司继续发展,无硫饮片创造新业绩增长点

公司主力品种王氏保赤丸、季德胜蛇药片等整体价格体系的上移正在稳步推进,其他品种正柴胡饮颗粒等也在继续拓展空白市场,辅以营销改革的实施,有望带动中药制剂板块未来2-3年实现25%左右的快速复合增长;公司主打“道地药材+无硫饮片”,投资陇西保和堂、保和堂(亳州)公司进入无硫规模化饮片加工领域,目前陇西保和堂车间基建、设备安装完成,保和堂亳州二期工程接近尾声。未来道地药材、无硫饮片有望成为公司重要的利润增长点,对于公司布局整个中药产业链,夯实中药主业也有着重要的意义。

终止收购阿尔法药业不改外延的发展战略

由于阿尔法药业去年发生了火灾,生产经营与公司业绩存在差距,公司在报告期内终止了收购,后续公司将继续寻找在中药、化药、生物药乃至于大健康领域的优质标的,存在持续的外延并购预期,通过内生外延继续推动公司发展。

全年业绩延续高增长,维持“买入”评级

我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.52、0.66、0.80元,对应PE分别为44、35、29倍,看好公司继续成长,维持“买入”评级。

风险提示:并购进展低于预期,营销改革低于预期,无硫饮片低于预期

2